Осы аптада Bitcoin қысқа мерзімге 76 000 доллардан төмендеп, Strategy акциялары бағасының 7%-ға құлауын туғызды. Бұл жағдай бұдан әрі елемеуге болмайтын құрылымдық шындықты ашты: компанияның барлық 713 502 BTC активі қазір дәл өзіндік құны деңгейінде тұр.
Бұл қатаң шындық бұған дейін корпоративтік қазынашылыққа жасалған ставка болған ұстанымды нарықтық анықтамалық нүктеге өзгертті.
Өлшем құрылымға айналғанда
Strategy, бұған дейін MicroStrategy деп аталған, Bitcoin-нің жалпы ұсынысының шамамен 3,57%-ын жинақтады. Мұндай шоғырлану компанияны бұрынғы ірі иеден нарық құрылымының бөлігіне айналдырды.
«Сэйлор жай ғана бұқа бағытты ұстанып отырған жоқ — ол нарықтың өзі», — деп атап өтті CryptoQuant сарапшысы Маартун Strategy ұстанымына жасаған егжей-тегжейлі талдауында. «Бұған дейін бұл енжар иелену болатын. Енді бұл нарық құрылымы».
Сандар осы өзгерісті нақты көрсетеді. 1 ақпан күнгі дерекке сәйкес, Strategy 713 502 BTC-ны шамамен 54,26 млрд долларға, әр монета үшін 76 052 доллар орташа бағамен алды. Дүйсенбі күні Bitcoin 74 500 долларға дейін түскенде—сәуірден бергі ең төмен деңгей—компанияның барлық ұстанымы уақытша шығынға ұшырады.
Қазір баға 78 800 доллар шамасында қалпына келсе де, бұл оқиға 76 000 доллар деңгейінің енді механикалық анықтамалық нүктеге айналғанын көрсетті. Маартунның талдауы бойынша, қазіргі уақытта Bitcoin айналымдағы ұсынысының шамамен 61%-ы нарықтық баға үстінде, ал 39%-ы төменінде орналасқан. Strategy-ның алып ұстанымы дәл осы тепе-теңдік сызығын кесіп өтеді.
Тұрақты сатып алудың қысымы
Тұрақсыздыққа қарамастан, Strategy тағы бір сатып алу жасағанын хабарлады: орташа бағасы 87 974 доллар болған 855 BTC қосылды. Бұл компанияның Bitcoin-ді қазынаға жинау стратегиясына адалдығының жалғасып жатқанын көрсетсе, сонымен бірге қосымша құрылымдық қысым әкеледі.
Соңғы сатып алу Strategy-ның иеліктерінің шекті құнын арттырып, капиталдық тәуелділікті күшейтті. Маңыздысы — осы сатып алу нарықтағы қолданыстағы деңгейден шамамен 7%-ға жоғары бағамен жасалғандықтан, жаңа монеталар бірден шығынға ұшырады.
«87 974 долларға 855 BTC сатып алу шекті құнын көтеріп, капиталдық тәуелділікті күшейтіп, көлемді арттырады әрі тікелей −7% шығынға ұшыратады», — деп атап өтті Маартун. «Сэйлор енді нарықтағы бағадан қымбатырақ BTC-ға көбірек иелік етеді. Бұл баға төмендегенде шығын тезірек келеді».
Басқа түрдегі левередж
Strategy ұстанысында иінтірек бар—бірақ ол көбіне крипто саудасымен байланыстырылатын түрге жатпайды. Компанияның Bitcoin сатып алуы акциялар шығару, конвертацияланатын облигациялар және басқа да капитал нарығы құралдары арқылы қаржыландырылды.
SEC құжаттары қаржыландыру мүмкіндігін көрсетеді: тек STRK артықшылықты акцияларының өзінде 20,33 млрд доллар қосымша шығару мүмкіндігі бар, ал STRF (1,62 млрд доллар), STRC (3,62 млрд доллар), STRD (4,01 млрд доллар) және қарапайым акциялар (8,06 млрд доллар) бойынша да қосымша ресурстар қарастырылған.
Алайда капитал нарығына тәуелділік ықтимал кері байланыс тудырады. Егер Bitcoin бағасы төмендесе, Strategy акциялары әлсірейді. Акция бағасының әлсіреуі компанияның акция шығару арқылы капитал тарту мүмкіндігін шектейді. Капитал қолжетімділігінің азаюы сатып алу қабілетін азайтып, нарықтағы басты сұраныс көзінің жоғалуына себеп болады.
«Сэйлор трейдер секілді иінтірек қолданбайды, бірақ баланстық есеп бәрібір тәуекелді күшейтеді», — деп түсіндірді Маартун. «Егер BTC құлдыраса, MSTR акциялары әлсіресе немесе қаржыландыруға сұраныс бәсеңдесе—кері байланыс әсері керісінше жұмыс істей бастайды».
Нарықтар шын мәнінде нені сынайды
Қазіргі жағдайды крипто нарығындағы бұған дейінгі құрылымдық осалдықтармен салыстыруға болады—Strategy-ға төніп тұрған апат жоқ, дегенмен оның ұстанымы нарықтағы әрекетке әсер ету үшін өте ірі болып кетті.
«Біз мұндай құрылымды бұрын да көрдік», — дейді Маартун Terra және FTX оқиғаларын меңзеп. «Олар зұлым болғандықтан емес, бәрі соларға тәуелді болып кетті. Сэйлор қазірше оған жеткен жоқ. Бірақ жалпы ұсыныстың 3,57%-ы, қоғамдық назардың жоғарылығы, бағаның өзіндік құны деңгейінде болуы және құрылымды қорғау үшін сатып алу жалғасуын қажет етуі—картинаны айқын көрсетеді».
Он-чейн метрикалар сақтықты күшейтеді. Реалданған капитализация өзгеріссіз, яғни жаңа ауқымды капитал кірістері жоқ. Шығындалған кіріс пайдасының коэффициенті (SOPR) ұзақ уақыт бойы 1-ден төмендеген күйінде, бұл қысқа мерзімді иелердің шығынға сататынын көрсетеді. Спот көлемдері мен ETF кірістері жақсармайынша, кез келген баға қалпына келуі құрылымдық қолдаудан айырылуы ықтимал.
«Бағаның орташа деңгейге жақын тұруы қауіпсіздік емес. Бұл – назар аударуды білдіреді», — деді Маартун қорытындылай келе. «Нарықтар әңгімелерді тексермейді. Олар сенімді тексермейді. Олар көлемді, шоғырлануды, қаржыландыру құрылымын және баға динамикасының қатысуға тәуелділігін тексереді».
Қазіргі уақытта нарық диапазонда консолидциялануға икемделді; бірақ, Bitcoin бағалары, Strategy акциялары және капитал нарығына қолжетімділік арасындағы кері байланыстың теріс бағытқа ауысуы күрт құлдырауды туындатуы ықтимал.
