Bitcoin-ның (BTC) Stock-to-Flow (S2F) моделі өзінің ең бұқа болжамдарының бірін көрсетіп, BTC-нің 222 000 долларға жетуін болжайды. Алайда, Bitwise сарапшысы Bitcoin нарығының жетілуі оның болжамдық құрылымдарынан асып кетуі мүмкін екенін ескертті.
Bitcoin-ның жаһандық қаржыдағы қатысуы өскен сайын, баға болжау модельдерінің сенімділігі маңызды бола түсуде. Ұзақ мерзімді бағалаудың негізі болған S2F моделі, нарық күштерінің өзгеруі оның негізгі болжамдарына сын тудырғандықтан, қайта қаралуда.
Биткоин «Stock-to-Flow» моделінен асып кетті ме?
Контекст үшін, Stock-to-Flow моделі Bitcoin-ның құнын тапшылық негізінде өлшейді. Ол бар қорды (қор) жылдық жаңа ұсыныспен (ағын) салыстырады. Қатынас жоғары болған сайын, Bitcoin тапшылығы артып, тиісінше құндырақ болады деп саналады.
PlanB бұл модельді 2019 жылы жасады. Ол Bitcoin бағасының өсуін оның халвинг оқиғаларымен байланыстырады, бұл әр төрт жыл сайын жаңа монеталардың шығарылуын азайтады. Stock-to-Flow моделі Bitcoin-ның 2026 жылға қарай 222 000 долларға көтерілуін болжайды.
Ұзақ мерзімді перспективада, модель 10 жылдық таңғаларлық 10,9 млн долларлық бағалауды болжайды, бұл шамамен 58,3%-дық жылдық күрделі өсу қарқынын (CAGR) білдіреді.
Алайда, Bitwise инвестициялық фирмасының Еуропа бойынша зерттеу бөлімінің басшысы Андре Драгосч, инвесторлар S2F моделін қолданғанда сақ болу керектігін, өйткені ол бүгінгі Bitcoin нарығының шынайылығын толық қамтымауы мүмкін екенін айтты.
«S2F моделі сөзсіз бұқа құрылымдарының бірі – бірақ оны сақтықпен қолданыңыз. Оның статистикалық мәселелері және сұраныс жағындағы драйверлерді елемеуі оның сенімділігін шектейді», – деп жазды Драгосч.
Сарапшы модельге қатысты Крипфганцтың сынын атап өтті. 2020 жылы экономист бұл модельдің ‘қате анықталғанын’ айтты, себебі Bitcoin-ның халвингі, S2F қатынасын әр төрт жыл сайын екі есеге арттырып, айнымалыны уақытқа тәуелді етеді, ал стохастикалық емес.
«Теориядан тыс, Bitcoin S2F-тің болжамды бағасынан үнемі төмен болды. Қалдықтар теріс ауытқуды көрсетеді және стационарлы емес, бұл ескерілмеген айнымалылар мен статистикалық қателіктерді білдіреді», – деп қосты Драгосч.
Сонымен қатар, сарапшы Bitcoin-ның макро ортасы PlanB-нің алғашқы талдауларынан бері өзгергенін атап өтті.
«Бүгінгі күні институционалдық сұраныс (Bitcoin ETP және қазынашылық қорлар арқылы) соңғы халвингтен кейінгі жылдық ұсыныс қысқаруынан 7 есе артық», – деп атап өтті ол.
Тапшылықтан тыс: BAERM және қуат заңы назарда
S2F-ке қоса, Драгосч Bitcoin бағалаудың тағы екі кеңінен танымал моделін салыстырып, оларды әлі де бұқа траекторияларын көрсететінін айтты.
Халвинг ұсыныс шок моделі, сондай-ақ ‘Bitcoin автокорреляцияланған айырбас бағамы моделі’ (BAERM) ретінде белгілі, әрбір Bitcoin халвингі уақыт өте келе бағаға қалай әсер ететінін өткен баға деректерін пайдалана отырып өлшейді. Ол сондай-ақ ұсыныс шоктарының әсерінің төмендеуін ескереді.
BAERM моделі қазіргі уақытта Bitcoin-ның ‘әділ құнын’ 159 000 доллар деп бағалап, 2025 жылдың соңына қарай 173 000 долларға және он жыл ішінде 7,59 млн долларға жетуді болжайды. Ол тарихи тұрғыда екінші халвингтен бері шамамен 88% R²-мен күшті болжамдық сәйкестікті көрсетті.
Күшті жақтарына қарамастан, BAERM қазір ‘біршама ескірген’ болуы мүмкін, өйткені ол институционалдық сатып алудың немесе өзгеріп жатқан қабылдау үрдістерінің әсерін толық есепке алмайды, дейді Драгосч.
«Ол сондай-ақ S-тәрізді қабылдау үлгісі арқылы кірістердің қайта жеделдеуін есепке алмайды. Алайда, егер сіз Халвингтердің жоғары маңыздылығына әлі де сенсеңіз – бұл модель сізге арналған», – деп пікір білдірді сарапшы.
Соңында, Power Law моделі Bitcoin бағасын уақытқа негізделген формуламен байланыстырады. Ол лог-лог регрессияларында 99% R² сәйкес келсе де, айтарлықтай консервативті.
Оның 10 жылдық Bitcoin бағасын болжауы 2,03 млн долларды құрайды, бұл S2F немесе BAERM-ге қарағанда әлдеқайда төмен, өйткені кірістер Bitcoin-ның қартаюымен төмендей береді деген идеяға негізделген. Дегенмен, нарық құрылымының өзгеруі тіпті сақ болжамдардың жаңа, сұранысқа негізделген өсу мүмкіндіктерін көрсетуі қажет болуы мүмкін екенін білдіреді.
«Технологиялық қабылдау қисықтары ‘ерте қабылдаушылардан’ ‘ерте көпшілікке’ өту кезінде сұраныстың қайта жеделдеуін көрсететін S-тәрізді сұраныс үлгісін ұстануға бейім. Бұл Power Law-ның кірістердің төмендеуі гипотезасына қатты қарсы тұруда. Сонымен қатар, нарық құрылымы 2024 жылдың қаңтарынан бастап ETF және институционалдық сатып алушылардың көбеюімен түбегейлі өзгерді. Халвингтен кейінгі өткен өнімділік үлгілері енді қолданылмауы мүмкін», – деп мәлімдеді Драгосч.
Осылайша, Stock-to-Flow, BAERM және Power Law сияқты классикалық модельдер Bitcoin-ның ұзақ мерзімді траекториясы туралы құнды көзқарастар ұсынғанымен, олар бүгінгі сұранысқа негізделген нарықты қамтуда барған сайын жеткіліксіз болып келеді. Келесі нарық циклі бұл құрылымдардың дамитынын немесе жаңа парадигмаға жол беретінін көрсете алады.
