Биткоиннің «төрт жылдық заңы» алғаш рет бұзылуы мүмкін. Спот ETF-терге рекордтық кірістер мен корпоративтік қазыналардың өсуіне қарамастан, нарық енді жартылай азаю циклымен бірдей қозғалыста емес.
Керісінше, өтімділік соққылары, егемендік байлық бөліністері және деривативтердің өсуі баға анықтаудың жаңа тіректері ретінде пайда болуда. Бұл өзгеріс 2026 жылға арналған маңызды сұрақты туындатады: мекемелер әлі де циклдік нұсқаулықтарға сене ала ма, әлде ережелерді толығымен қайта жазу керек пе?
Цикл ақыры үзілді ме?
Бұл күштер енді қарқын беріп жатқанда, ескі цикл әлі де маңызды ма деген сұрақ емес, ол қазірдің өзінде ауыстырылды ма деген сұрақ туындайды. BeInCrypto бұл тезисті тексеру үшін Джеймс Чекпен, Checkonchain Analytics-тің тең құрылтайшысы және он-чейн сарапшысы, Glassnode-тың бұрынғы жетекші он-чейн сарапшысымен сөйлесті.
Көп жылдар бойы биткоин инвесторлары төрт жылдық жартылай азаю циклін қасиетті деп санады. Бұл ырғақ енді ең қиын сынаққа тап болды. 2025 жылдың қыркүйегінде CoinShares 1,9 млрд доллар көлемінде ETF кірістерін қадағалады — оның жартысына жуығы биткоинге, ал Glassnode 108 000–114 000 доллар аралығын шешуші аймақ ретінде белгіледі. Сонымен қатар, CryptoQuant биржа кірістерінің тарихи минимумдарға дейін төмендегенін тіркеді, тіпті биткоин жаңа тарихи максимумдарға жеткен кезде де.
ETF кірістері: жаңа сұраныс па әлде қайта бөлу ме?
Қыркүйектегі ETF кірістері күшті сұранысты көрсетті, бірақ инвесторлар бұл шынымен жаңа капитал ма, әлде GBTC сияқты құралдардан айналып жатқан бұрынғы иелер ме екенін білуі керек. Бұл айырмашылық раллидің қаншалықты құрылымдық қолдауға ие екенін анықтайды.
«Он-чейнде ұстап отырған иелердің кейбіреулері ETF-терге көшуі мүмкін. Бұл сөзсіз болып жатыр. Алайда, бұл көпшілік емес… сұраныс шын мәнінде керемет және ауқымды болды. Біз ондаған миллиард доллар туралы айтып отырмыз, шынымен де маңызды капитал қосылып жатыр. Айырмашылығы, бізде сатушы тарап көп.»
Джеймс ETF-тердің жалпы кірістерде шамамен 60 млрд долларды сіңіргенін атап өтті. Нарық деректері бұл көрсеткіштің ұзақ мерзімді иелердің ай сайынғы 30–100 млрд доллар көлеміндегі пайда алуымен көлеңкеленетінін көрсетеді, бұл бағалардың ETF сұранысы ғана көрсеткендей тез көтерілмегенін түсіндіреді.
Биржа ағындары: сигнал ма әлде шу ма?
CryptoQuant 2025 жылғы биткоиннің ең жоғары деңгейінде биржа кірістерінің рекордтық минимумдарға жеткенін көрсетеді. Беткі жағынан, бұл құрылымдық тапшылықты білдіруі мүмкін. Алайда, Джеймс бұл көрсеткіштерге тым сенім артудан сақтандырды.
«Менің биржа деректерін жиі қолданбайтынымды көрмейсіз, себебі мен оны аса пайдалы құрал деп санамаймын. Биржаларда шамамен 3,4 млн биткоин бар. Көптеген деректер жеткізушілерде барлық әмиян мекенжайлары жоқ, себебі оларды табу өте қиын жұмыс.»
Талдау осы шектеуді растайды, ұзақ мерзімді иелердің ұсынысы — қазіргі уақытта 15,68 млн BTC, немесе айналымдағы ұсыныстың шамамен 78,5%-ы, және барлығы пайдада — биржа баланстарынан гөрі тапшылықтың сенімді көрсеткіші екенін атап өтеді.
Майнерлер әлі де нарықты қозғай ма?
Көп жылдар бойы майнинг төмендеу қаупінің қысқаша атауы болды. Алайда, ETF және қазына ағындары енді басым болғандықтан, олардың ықпалы көпшіліктің ойлағанынан әлдеқайда аз болуы мүмкін.
«Биткоин желісі үшін, мен бұрын айтқан сатушы тарап, менде кейбір графиктер бар… оны көру үшін үнемі үлкейту керек, себебі ол нөлдік сызық сияқты көрінеді. Бұл ескі иелердің сатылымымен, ETF ағындарымен салыстырғанда өте аз. Сондықтан мен жартылай азаю маңызды емес деп айтар едім. Және ол бірнеше цикл бойы маңызды болмады деп айтар едім. Бұл менің ойымша, өліп қалған нарративтердің бірі.»
Майнерлер күн сайын шамамен 450 BTC шығарады, бұл ұзақ мерзімді иелерден жаңартылған ұсыныспен салыстырғанда елеусіз, ол шың раллилерінде күніне 10 000–40 000 BTC жетуі мүмкін. Бұл теңгерімсіздік майнер ағындарының енді нарық құрылымын анықтамайтынын көрсетеді.
Циклдерден өтімділік режимдеріне
Биткоин әлі де өзінің төрт жылдық циклін құрметтей ме, әлде өтімділікке негізделген режимге ауысты ма деген сұраққа Джеймс қабылдаудағы құрылымдық өзгерістерге назар аударды.
«Биткоин әлемінде екі негізгі бұрылыс нүктесі болды. Біріншісі 2017 жылғы тарихи максимум… 2022 жылдың соңы немесе 23 жылдың басы, сол кезде биткоин әлдеқайда жетілген активке айналды. Қазіргі уақытта биткоин әлемге жауап береді, керісінше емес.»
Талдау бұл көзқарасты қолдайды, волатильділіктің қысқаруы және ETF пен деривативтердің өсуі биткоинді жаһандық нарықтарда индекс тәрізді рөлге ауыстырғанын атап өтті. Сондай-ақ өтімділік жағдайлары, енді жартылай азайту циклдары емес, қарқын беретінін баса айтты.
Реализацияланған баға және жаңа аю нарығының едендері
Дәстүрлі түрде жүзеге асырылған баға сенімді циклдік диагностика ретінде әрекет етті. Fidelity-дің модельдері ұсынады жартылай азайту түзетулері оқиғадан кейін 12–18 айдан кейін орын алады. Алайда, Джеймс бұл көрсеткіштің енді ескіргенін және инвесторлар шекті шығын базаларының қайда шоғырланатынын бақылауы керек екенін айтты.
«Әдетте аю нарығы баға жүзеге асырылған бағаға түскенде аяқталады. Қазір, менің ойымша, жүзеге асырылған баға шамамен 52 000. Бірақ мен бұл көрсеткіштің ескірген деп ойлаймын, себебі ол Сатоши мен жоғалған монеталарды қамтиды… Мен биткоиннің 30K-ға қайта оралатынын ойламаймын. Егер қазір аю нарығы болса, менің ойымша, біз шамамен 80 000-ға дейін төмендейміз. Мен үшін аю нарығының едендері сол жерде қалыптаса бастайды. 75–80K, сол сияқты.»
Олардың деректері 74 000–80 000 доллар аралығындағы шығын базаларының шоғырлануын көрсетеді — бұл диапазон енді ықтимал аю нарығының едендерін бекітетінін көрсетеді, ETF-терді, корпоративтік қазыналарды және нақты нарықтық орташа мәндерді қамтиды.
MVRV және метрикалардың шектеулері
Керісінше, MVRV Z-Score бұзылған жоқ, бірақ оның шектері нарық тереңдігі мен құралдар қоспасымен өзгерді. Джеймс икемділікті ұсынды.
«Менің ойымша, барлық көрсеткіштер әлі де сенімді, бірақ өткен шектер сенімді емес. Адамдар көрсеткіштерді ақпарат көзі ретінде қарастыруы керек, сізге жауап беретін индикатор ретінде емес. Барлық көрсеткіштер шарықтау шегіне жеткенде, шыңды анықтау оңай. Шынымен қиын нәрсе – бұқа нарығының жай ғана күшін жоғалтып, құлдырауын анықтау.»
Олардың деректері MVRV-дің +1σ маңында салқындап, содан кейін тарихи шектен шықпай, платоға жеткенін көрсетеді — бұл Джеймстің контексті тұрақты шектерден асып түсетіні туралы пікірін нығайтады.
Егеменді кірістер мен кастодиандық тәуекел
Егемендік қорлары мен зейнетақылар әсер ету мүмкіндігін қарастырған кезде, шоғырлану тәуекелі негізгі мәселе болды. Джеймс Coinbase-тің биткоиннің көп бөлігін ұстайтынын мойындады, бірақ жұмыс дәлелі жүйелік тәуекелді өтейді деп дәлелдеді.
«Егер ықтимал ең үлкен шоғырлану тәуекелі бар бір аймақ болса, ол Coinbase болар еді, себебі олар ETF-тердің барлық биткоиндерін дерлік сақтайды. Бірақ биткоин жұмыс дәлелін қолданатындықтан, монеталардың қайда орналасқаны маңызды емес… Жүйені бұзатын тәуекел шегі жоқ. Нарық өзін-өзі реттейді.»
Деректер Coinbase-тің АҚШ-тың спот ETF-терінің көпшілігіне кастодиан ретінде қызмет ететінін растайды, шоғырлану дәрежесін көрсетіп, Джеймстің оны қауіпсіздік емес, нарықтық тәуекел ретінде қарастыратынын түсіндіреді.
Опциондар, ETF және АҚШ үстемдігі
Джеймс деривативтерді Vanguard-тың ETF және токенделген нарықтарға ықтимал кіруінің шешуші факторы ретінде көрсетті.
«Ең маңызды нәрсе – бұл ETF-тердің өздерімен ешқандай байланысы жоқ. Бұл олардың үстіне салынған опциялар нарығы… 2024 жылдың қазан айынан бастап IBIT барлық басқалардан озып кетті. Қазір ол айтарлықтай кірістерді көріп отырған жалғыз. АҚШ ETF иелену тұрғысынан шамамен 90% үстемдікке ие.»
Нарықтық талдау BlackRock-тың IBIT-тің 2024 жылдың соңында опцияларды іске қосқаннан кейін AUM үлесінің көп бөлігін басып алғанын көрсетеді, АҚШ ETF-тері жаһандық ағындардың шамамен 90%-ын басқарады — деривативтер нарық динамикасының нақты қозғаушы күші екенін көрсетеді. IBIT үстемдігі АҚШ ETF-терінің барлық жаңа кірістерді қалыптастыратыны туралы есептермен сәйкес келеді, бұл елдің үлкен рөлін нығайтады.
Қорытынды ойлар
«Әркім әрқашан болашақты болжау үшін мінсіз метриканы іздейді. Ондай нәрсе жоқ. Сіз басқара алатын жалғыз нәрсе – сіздің шешімдеріңіз. Егер ол 75-ке дейін төмендесе, оған арналған жоспарыңыз бар екеніне көз жеткізіңіз. Егер ол 150-ге дейін көтерілсе, оған да жоспарыңыз бар екеніне көз жеткізіңіз.»
Джеймс 2026 жылға дейін және одан кейінгі құбылмалылықты басқарудың ең практикалық жолы ретінде төмендеу және көтерілу сценарийлеріне арналған стратегияларды дайындауды ұсынды.
Оның талдауы биткоиннің төрт жылдық халвинг циклі енді оның траекториясын анықтамауы мүмкін екенін көрсетеді. ETF кірістері мен егемендік деңгейіндегі капитал жаңа құрылымдық қозғаушы күштерді енгізді, ал ұзақ мерзімді иелердің әрекеті негізгі шектеу болып қала береді.
Реализацияланған баға және MVRV сияқты метрикалар қайта түсіндіруді қажет етеді, ал 75 000–80 000 доллар қазіргі аю нарығындағы ықтимал еден ретінде пайда болуда. Институттар үшін 2026 жылы назар өтімділік режимдеріне, кастоди динамикасына және ETF-тердің үстінде қалыптасып жатқан деривативтер нарығына ауысуы керек.
