FG Nexus төрт ай ішінде қорының құны 94%-ға төмендегеннен кейін акцияларды кері сатып алу үшін 32,7 млн долларлық Ethereum сатты, бұл цифрлық активтер қоры компаниялары арасындағы таза актив құны (NAV) дағдарысының тереңдегенін көрсетеді.
Бұл сату ETHZilla-ның қазанда 40 млн долларлық ETH сатуының соңынан болды, осы салада 42,7 млрд доллардан астам криптовалюта активтерін басқаратын компанияларға қысымның күшейгенін көрсете отырып. Бұл мәжбүрлі сатулар толқыны, бұл акциялары негізгі активтік құндарынан төмен сатылып жатқанда, корпоративті крипто қазынашылық моделінің әлсіз жақтарын ашып көрсетеді.
Қазынашылық компаниялар акциялардың құлауы кезінде активтерді сатуға жүгінеді
FG Nexus қазанда $200 млн акцияларын кері сатып алуды қолдау үшін 10 922 ETH сатқанын хабарлады. Компания, оның акция бағасы NAV көрсеткішінен төмен түскеннен кейін, акцияларды қайта сатып ала бастады. FG Nexus 40 005 ETH және 37 млн доллар қаражатты сақтап қалды, бірақ жалпы қарызы сәрсенбіде 11,9 млн доллар дейін өсті.
Компания 3,4 миллион акцияны шамамен 3,45 доллардан сатып алды, бұл оның айналымдағы акцияларының 8%-ын құрайды. Басшылық акциялардың NAV-ге жеңілдікпен сатып алынғанын айтты, бұл қараша айының ортасына қарай бір акцияға 3,94 доллар жеткен. Бұл стратегия шамамен 10 млн доллар қарызды және қыркүйек деңгейімен салыстырғанда ETH қорларының 21%-ын жоюды қажет етті.
FG Nexus криптовалюта сатуды көздейтін бірнеше цифрлық актив қоры компанияларының бірі болып табылады. ETHZilla қазанда акцияларды қайта сатып алу үшін шамамен 40 млн доллар ETH сату жоспарын хабарлады. Компания 24 қазаннан бастап шамамен 12 млн долларға 600 000 акция сатып алды, NAV-ге тұрақты 30%-дық жеңілдік әсерінен құтылуға тырысып.
МҚК компаниясының акциялары оның криптовалюталық үлестерінің құнынан төмен сатылғанда (mNAV 1,0-ден төмен), акционерлер басшылықты осы жасырын құнды түсінуге мәжбүр етеді. Мұны жасаудың ең тиімді жолы – акцияларды кері сатып алу, бірақ акцияларды қайта сатып алу үшін қажетті қаражатты табу үшін қолма-қол ақша қажет. Егер компанияның қолма-қол акша қоры жеткіліксіз болса, кері сатып алуды қаржыландыру үшін кейбір криптовалюталық активтерді сатуға тура келеді.
Bitcoin жинақтаумен айналысатын МҚК компаниясы Metaplanet-тің mNAV деңгейі 0,99 дейін төмендеп, кейін 1,03-ке қайта көтерілді. Оның акциялары маусымдағы шарықтауынан 70%-ға төмендеді, бұл саладағы шиеленісті көрсетеді. Тіркелген дивидендтермен бірге крипто әсерінен тұратын мәңгілік артықшылықты капиталдардың қолданылуы, ағымдағы нарық жағдайында қысым көрген капитал құрылымдарын одан әрі қиындатады.
Левередж құрылымдары нарықтық қысымды арттырады
2025 жылы МҚК компаниялары 42,7 млрд долларды криптовалютаға жіберді, олардың 22,6 млрд доллар Q3-де жинақталған. Бұл кеңейту Bitcoin қазан айында $126 000 доллардан жоғары көтерілген кезде тездетіліп, жағымды кері байланыс тізбектерін және өсіп жатқан бағалауды қамтамасыз етті. Алайда, кейінгі кері бұрылыстар капитал нарыққа жол беретін капитал құрылымында әлсіздік көрсеткен.
Қазыналық компаниялар жалпы криптовалюта нарығының капитализациясының тек 0,83%-ын құрайды. Алайда, олардың активтерінің шоғырлануы төмендеулер кезінде олардың әсерін күшейтеді. Конвертацияланатын ноталар арқылы, PIPE мәмілелері және мәңгілік артықшылықты капиталдар арқылы алынған левередж, бағалар түсіп кеткенде немесе NAV дисконты ұлғайған кезде сату қысымын арттырады.
Нарық өтімділігі актив бағалары төмендеген сайын күрт нашарлады. Bitcoin-ның тапсырыс кітабының тереңдігі 1% жолақта $20 млн-дан $14 млн-ға дейін төмендеді —33% кему, сатылымға сезімталдықты арттырады. Сарапшылар қазыналық компаниялардың мәжбүрлі сатуы $4 млрд-ға $6 млрд-ға жетуі ықтимал екенін, егер позициялардың 10%-дан 15%-ға дейінгісі сатылса, қарашаның $2,33 млрд ETF шығыстарына қарағанда асатын болуы мүмкін екенін болжап отыр.
Сатып алу тоқтағандықтан жүйелік тәуекелдер артады
Корпоративтік криптовалюта сатып алу сенімнің азаюы және капиталдың азаюы салдарынан тоқтаусыз қалды. Бір кезде тұрақты сұраныс ұсынған компаниялар қазір сата бастады, бұрынғы жағымды циклдарды кері қайтарып. MicroStrategy-дің акциясы Bitcoin құбылмалылығы әсерінен 60%-ға төмендеді, крипто бағалары мен акция құнының арасындағы байланысты көрсетіп, тіпті берік балансты компаниялар үшін қауіпті екенін көрсетті.
Өтімділігі аз активтерді ұстаған кішігірім қазыналық фирмаларға стресстік күшейді. Solana-ға әсер еткен бірнеше фирма 40% NAV төмендеулерін бастан кешірді, шоғырланған бәс тігулер шығындарды тереңдеткен сайын. Альтернативті криптовалюталардың шектеулі әртараптандыруы және жұқа сауда көлемдері саланың кең таралған әлсіз жақтарын күшейтіп отыр.
Бөлшек инвесторлар да позицияларын алдын ала шығарып, сатылымға қатысып, институционалдық иелерінің жаппай саудаласуға көшкен уақытта нарықтық сұранысты азайтты. Қараша айында $4 млрд ETF шығыстары болғанымен және маркет-мейкерлердің белсенділігі азаюымен құбылмалылық ұлғайды. Бұл жағдайлар 2008 жылғы ипотека REIT дағдарысында байқалған басқа активтік сыныптардағы левередж тудырған нарық апаттарына ұқсастығын көрсетеді.
Өсіп келе жатқан бұл дағдарыс, созылмалы құлдырау жағдайында цифрлық актив қазынашылық моделінің төзімділігін сынауда. Өз-өзін күшейтетін сатылымдардың нарықты тұрақсыз етуінен сақтап қалу үшін қатаң тәуекел менеджменті және реттеуші бақылау қажет болуы мүмкін. Алдағы апталарда осы компаниялардың крипто активтерін сақтап қалу қабілеті олардың секторарының сау болып қалуын немесе негізгі қайта құруды өтуін анықтайды.
