SEC Ethereum ETF-теріндегі стейкингті мақұлдай ма? Кедергілерді түсіну

2025 жылдың басынан бастап Cboe BZX және NYSE Arca сияқты биржалар АҚШ-тың SEC-ке қолданыстағы спот ETF-терге стейкинг қызметтерін енгізу туралы ұсыныстарын ұсынды. Егер мақұлданса, бұл қорлар дәстүрлі инвесторларға ETH-ке оңай қол жеткізу арқылы криптоны қабылдауды жеделдетуі мүмкін.

Chorus One компаниясының бас директоры және тең құрылтайшысы Брайан Фабиан Крейн BeInCrypto басылымына бұл ұсыныстардың Трамптың бірінші президенттік мерзімі аяқталғанға дейін мақұлдануы мүмкін екеніне «сақтықпен оптимистік» екенін айтты. Дегенмен, ол SEC-тің қатаң инвесторларды қорғауды қамтамасыз етуге назар аударатынын атап өтті.

АҚШ-та стейкинг жасалған Ethereum ETF-терін енгізу талпынысы

Ақпан айының ортасында Cboe BZX Exchange және NYSE Arca Ethereum стейкинг ETF-теріне қадам жасады. Cboe BZX 21Shares ETF-ті өзгерту үшін өтініш берді, ал NYSE Arca екі күннен кейін Grayscale-дің ETF ұсыныстары үшін ұқсас ұсыныс жасады.

Стейкинг Proof-of-Stake (PoS) блокчейндерінің негізгі компоненті болып табылады. Bitcoin сияқты Proof-of-Work блокчейндерінде энергияны көп қажет ететін майнингке сүйенудің орнына, PoS желілері қатысушыларды таңдайды.

Бұл қатысушылар валидаторлар ретінде әрекет етеді және олар «стейк» немесе құлыптаған криптовалютаның мөлшеріне байланысты жаңа транзакцияларды немесе блоктарды блокчейнге тексеру және қосу үшін жауапты.

Егер мақұлданса, бұл Ethereum ETF-тері дәстүрлі инвесторларға криптовалютаға әсер етуге мүмкіндік береді, сонымен қатар Ethereum желісінің қауіпсіздігіне стейкинг арқылы үлес қосу арқылы пассивті табыс табуға мүмкіндік береді.

Бұл қадам институционалдық криптоны қабылдауда тағы бір маңызды қадамды білдіреді.

«Ethereum стейкинг ETF-тің мақұлдануы институционалдық қабылдау үшін маңызды кезең болар еді. Шынында да, стейкингке мүмкіндік беретін ETF ETH-ке реттелген, оңай қол жетімді әсерді қамтамасыз етеді, оның ішінде оның кірісі де бар, барлығы таныс ETF құрылымында. Бұл активтерді басқарушылар мен зейнетақыларға жеке кілттерді басқармай немесе крипто биржаларында шарламай-ақ пассивті ETH әсерін алуға мүмкіндік береді, бұл операциялық кедергілерді айтарлықтай төмендетеді», – деді Крейн BeInCrypto-ға.

Бұл сондай-ақ Ethereum-ның басқа крипто активтерге қатысты нарықтық позициясын жақсартады.

Стейкинг кірісі Ethereum-ның нарықтық позициясын жандандыра ала ма?

2024 жылдың көп бөлігінде және 2025 жылдың басында Ethereum бағасының өсуі Bitcoin-нан айтарлықтай артта қалды. ETH/BTC қатынасы 2025 жылдың сәуір айының басында рекордтық төмен деңгейге жетті, бұл Bitcoin-ның Ethereum-нан асып түскенін көрсетті.

Кеңірек крипто нарығындағы ауытқулар Ethereum-ның нарықтық позициясын одан әрі қиындатты. Осы айдың басында желі екі жыл ішіндегі ең төменгі бағасына жетті, бұл инвесторлардың сенімін төмендетті.

Биржалар мен активтерді басқарушылардан Ethereum стейкинг ETF-іне қолдау артып келе жатқандықтан, мұндай ауқымдағы даму Ethereum-ды қайта орналастыруы ықтимал.

«Ethereum-ның негізгі ерекшелігі – стейкинг арқылы кіріс алу мүмкіндігі – бұл Bitcoin ұсынбайды. Бұл мүмкіндікті ETF ішінде қосу Ethereum негізіндегі өнімдерді тартымды және бәсекеге қабілетті етеді. Ethereum-ның ~3% жылдық стейкинг кірісі инвесторлар үшін үлкен тартымдылық және Bitcoin-нан айқын айырмашылық болып табылады. Бұл ETH бағасының өсуі Bitcoin-нан артта қалса да, стейкке салынған ETH кіріс арқасында жоғары жалпы табыс әкелуі мүмкін дегенді білдіреді. Бұл кірісті ETF-ке енгізу арқылы Ethereum кіріске бағытталған институттар үшін тартымды инвестициялық нұсқаға айналады», – деп түсіндірді Крейн.

ETF құрылымында стейкингке рұқсат беру ETH сұранысы мен инвесторлардың қызығушылығын арттырып, валидаторлар пулын кеңейту және стейкингті кең ауқымды иелер арасында орталықтандырылмаған ету арқылы Ethereum қауіпсіздігін арттырады.

Жалпы стейкке салынған ETH санының артуы желіні шабуылдардан одан әрі күшейтеді.

Басқа юрисдикциялар стейкинг қызметтеріне заңды түрде рұқсат беріп жатқандықтан, АҚШ олардың ерте қабылдауын бәсекелестік артықшылықты сақтау үшін тез әрекет ету себебі ретінде қарастыруы мүмкін.

Гонконгтың стейкингті мақұлдауы АҚШ-тың SEC-ке қалай әсер етеді

Осы аптада Гонконгтың Бағалы қағаздар және фьючерстер жөніндегі комиссиясы (SFC) лицензияланған крипто биржалары мен қаладағы қорларға стейкинг қызметтерін ұсынуға мүмкіндік беретін жаңа нұсқаулық жариялады. Бұл қызметтерді ұсынбас бұрын платформалар қатаң шарттарға сай болуы керек.

«SFC-тің құрылымы инвесторларды қорғауды баса көрсетіп, инновацияны қабылдайды. Мысалы, Гонконг платформалардың клиент активтерін толық бақылауда ұстауын (аутсорсингсіз) және стейкингтің барлық тәуекелдерін ашық түрде жариялауын талап етеді», – деп түсіндірді Крейн.

Гонконг 2023 жылы бөлшек стейкингке тыйым салған Сингапур сияқты басқа юрисдикциялардан және тарихи шектеулі ұстаным қабылдаған Гари Генслердің алдыңғы SEC әкімшілігінен ерекшеленді.

Крейн бұл жаңа даму SEC-ке сәйкес әрекет ету үшін бәсекелестік қысым жасайды деп санайды.

«Халықаралық қаржы орталығы ретінде Гонконгтың реттелген стейкингті қабылдауы мынадай хабарлама жібереді: стейкингті сәйкестікпен рұқсат ету мүмкін. АҚШ реттеушілері Гонконг сияқты режимдерді жаңа үздік тәжірибелердің көрсеткіші ретінде жиі бақылайды. SEC Гонконгтың стейкингке рұқсат беріп қана қоймай, ETF-тердегі стейкинг қызметтеріне жол ашып жатқанын ескереді (SFC ережелерінде белгілі бір шектеулер мен шарттар бойынша рұқсат етілген виртуалды актив қорлары стейкинг ұсына алатыны айтылған)», – деді ол.

Гонконгта тіркелген крипто ETF-терге стейкингті енгізу, егер SEC тыйымын сақтаса, АҚШ қорлары мен биржаларын бәсекелестік тұрғыдан әлсіз жағдайға қояды.

21Shares және Grayscale өтінімдерін қарастырғанда, SEC жаһандық инвесторлар осы стейкинг ETF өнімдеріне қол жеткізу үшін халықаралық нарықтарға бет бұруы мүмкін екенін ескеруі керек, егер АҚШ оларды ақырында рұқсат етпесе.

Бәсекелестік аспектісі фактор болғанымен, SEC Ethereum стейкингіне тән әртүрлі күрделіліктерді де шешуі керек, бұл соңғы мақұлдауға кедергі болуы мүмкін.

«Инвестициялық келісімшарт» жұмбағы

SEC қарастыратын ең маңызды факторлардың бірі – стейкинг бағдарламалары инвестициялық келісімшарттарды құрай ма деген сұрақ.

Алдыңғы әкімшіліктің SEC Kraken және Coinbase сияқты орталықтандырылған биржаларды тіркелмеген пайда схемалары ретінде қарастырылған стейкинг қызметтерін жүргізгені үшін нысанаға алды және АҚШ-тың бағалы қағаздар заңдарын бұзды деп айыптады.

Орталықтандырылған биржаларда пайдаланушылар өздерінің криптовалюталарын стейкингті және сыйақыларды таратуды басқаратын үшінші тарапқа тапсыруы керек. Алайда, бұл модель Ethereum-ның орталықтандырылмаған блокчейнінде бар процестен ерекшеленеді.

«Биржа стейкинг бағдарламаларынан айырмашылығы, ETF өз активтерін стейкингке салғанда, басқаларға стейкинг қызметін ‘сатпайды’, ол желі консенсусына тікелей қатысады. Бұл нюанс, соңғы өтінімдер мен түсініктеме хаттарда баса айтылған, SEC-тің өз ұстанымын қайта қарауға дайын болуына ықпал етуде. Негізінен, стейкинг Ethereum-ның негізгі техникалық ерекшелігі, қосымша инвестициялық өнім емес деген дәлел», – деді Крейн BeInCrypto-ға.

ETF өз активтерін стейкингке салғанда басқа модельді ұсынса да, SEC қауіпсіздік бұзушылықтарын мұқият тексереді. Бұл мәселені шешу үшін протокол сыйақылары орталықтандырылмаған желіден туындайтынын, демеушінің іскерлік әрекеттерінен емес екенін көрсету қажет.

Бұл мәселе негізінен концептуалды болса да, маңызды; SEC мақұлдауы стейкингке қатысты бағалы қағаздар заңдарының талаптарын қанағаттандыруға байланысты.

Сонымен қатар, слэшинг тәуекелдері де алаңдаушылық тудырады.

Slashing тәуекелдері: Ethereum стейкинг ETF-тері үшін ерекше сынақ па?

Дәстүрлі тауар қорларынан негізгі айырмашылығы, стейкинг ETF желі консенсусына белсенді қатысуы керек, бұл оны слэшинг ықтималдығына ұшыратады.

Слэшинг – валидатор дұрыс емес әрекет жасағанда немесе қателіктер жібергенде, стейкингке салынған ETH-тің бір бөлігі жойылатын жаза. Инвесторлар үшін ETF-тің негізгі капиталы операциялық қателіктерге байланысты ішінара шығынға ұшырауы мүмкін, бұл стейкингке қатыспайтын ETF-терде жоқ тәуекел.

«SEC бұл тәуекелдің қаншалықты маңызды екенін және оның азайтылғанын бағалайды. Құжаттарда демеушінің сенімгерлік атынан шығындарды жабуға қатыспайтыны көрсетілген, яғни инвесторлар бұл тәуекелді өз мойнына алады. Бұл SEC-ті орташа инвесторлар қаражатты нарық қозғалысына емес, техникалық протоколдың айыппұлына байланысты жоғалту ықтималдығын көтере ала ма дегенді қарастыруға мәжбүр етеді. Бұл тәуекел кез келген мақұлданған өнімде ашық түрде жарияланып, басқарылуы тиіс», – деп түсіндірді Крейн.

Әдетте, кастодиандарда ұрлық немесе кибершабуылдар салдарынан активтердің жоғалуына сақтандыру бар. Алайда, слэшинг протоколмен бекітілген айыппұл болып табылады, дәстүрлі “ұрлық” емес, және көптеген кастодиандық сақтандыру полистері оны қамтымауы мүмкін. Сондықтан, SEC слэшинг оқиғасы болған жағдайда қандай қорғаныс шаралары бар екенін сұрауы ықтимал.

Ethereum стейкингінің бұл жаңа аспектісі есепке алу әдістерінде кейбір түсініксіздіктер тудырады.

«SEC кастодианның стейкке салынған активтер туралы есеп беруін мұқият қарайды. ETF-тің таза активтер құнының есебі базалық ETH пен жиналған сыйақыларды қамтуы қажет. Кастодиандар стейкке салынған және өтімді ETH көлемі мен алынған сыйақылар туралы есеп беруі ықтимал. SEC кастодианның шынымен де өзінде бар ETH-ті (бастапқы және жаңадан берілген ETH) ұстайтынын және стейкинг айналасындағы бақылаулардың тиімділігін тәуелсіз аудиттер немесе куәландырулар арқылы растауды талап етеді», – деп түсіндірді Крейн.

Ethereum стейкингімен байланысты өтімділік тәуекелдері де ескерілуі тиіс фактор болып табылады.

SEC-тің қосымша қарастырулары

SEC зерттейтін негізгі мәліметтердің бірі – стейкке салынған ETH-тің жедел өтімділігінің жоқтығы.

2023 жылы Шанхай жаңартуы шығуларды мүмкін еткеннен кейін де, Ethereum протоколы стейкке салынған ETH-тің жедел өтімді болуына кедергі келтіретін кідірістер мен кезектерді қамтиды.

«SEC активтердің үлкен бөлігі стейкингте құлыпталған болса, қордың өтелім сұрауларын қалай өңдейтінін зерттейді. Мысалы, валидатор позициясынан шығу желінің шығу кезегі мен әр дәуірде қанша валидатордың құлпын ашуға болатынына байланысты “айналым шегі” себебінен бірнеше күннен бірнеше аптаға дейін созылуы мүмкін», – деп Chain BeInCrypto-ға айтты.

Қатты шығыстар кезінде қор барлық ETH-ті өтелімдерді қанағаттандыру үшін бірден ала алмауы мүмкін. SEC мұны жоспарланбаса, инвесторларға зиян келтіруі ықтимал құрылымдық күрделілік деп санайды.

«Ең нашар сценарийде, егер ETF стейкинг позицияларынан толық шығу үшін күндер немесе апталар күтуге тура келсе, инвесторлар өз қаражаттарын қайтарып алу үшін ұзақ күтуі мүмкін немесе стейкке салынған ETH түрінде төленуі мүмкін (олар оны өздері қалай қайтарып алу керектігін анықтауы керек). Бұл ETF-терде әдеттегі мәселе емес және жоғары өтімділікті күткен инвесторлар үшін ықтимал кемшілік», – деп қосты Крейн.

Соңында, жауапкершілікпен шешілуі тиіс қауіпсіздік тәуекелдері де бар. 

«Point-and-Click» моделі

Ethereum үшін ETF-те кастодианы қамтамасыз ету қазірдің өзінде маңызды, ал стейкингті қосу SEC-тің қадағалауын арттырады.

«SEC ETF-тің кастодианы ETH жеке кілттерін қалай қорғайтынын тексереді, әсіресе бұл кілттер (немесе туынды кілттер) стейкке салу үшін пайдаланылатындықтан. Әдетте, кастодиандар крипто активтер үшін суық сақтау орнын пайдаланады, бірақ стейкинг кілттердің валидаторда онлайн болуын талап етеді. Мәселе – стейкингке қатыса отырып, әсерді азайту», – деді Крейн.

Валидаторды іске қосу кезінде кілттердің осалдығын мойындай отырып, SEC кастодиандардан хакерлікті болдырмау үшін озық қауіпсіздік модульдерін қолдануды талап етуі ықтимал. Кастодианмен байланысты кез келген бұрынғы қауіпсіздік бұзушылықтары елеулі алаңдаушылық тудырады.

Бұл тәуекелдерді азайту мақсатында кейбір биржалар стейкингке арналған ETH әрқашан кастодианның бақылауында қалуын ұсынды. Бұл модель көбінесе «нүкте және басу» механизмі деп аталады.

«NYSE Arca-ның Grayscale Ethereum Trust-қа (және кішігірім ‘Mini’ трастқа) ‘нүкте және басу’ механизмі арқылы Ether-ді стейкке салуға мүмкіндік беру ұсынысы ETF контекстінде стейкингті бағалауда SEC-ке айтарлықтай әсер етеді. Нүкте және басу стейкинг моделі негізінен негізгі кастодианы өзгертпей немесе инвесторлар үшін қосымша күрделіліктер енгізбей стейкке салудың жолы болып табылады. Іс жүзінде бұл трасттың кастодианы жай ғана интерфейс арқылы ұсталған ETH-ті стейкке салуға мүмкіндік береді дегенді білдіреді. Монеталар кастодиан әмиянынан шықпайды және процесс түймені басу сияқты қарапайым», – деп түсіндірді Крейн.

Ұсыныс ETH ешқашан кастодианнан шықпайтынын атап өтіп, SEC-тің қауіпсіздік мәселелерін тікелей шешеді, осылайша ұрлық тәуекелін азайтады. Сонымен қатар, кіріс желі арқылы автоматты түрде жасалатынын, үшінші тараптың кәсіпкерлік әрекеттері арқылы емес екенін түсіндіреді.

SEC Ethereum ETF-терінде стейкингті қашан мақұлдайды?

Ethereum ETF-теріндегі стейкингтің күрделілігі мен техникалық мәліметтеріне қарамастан, АҚШ-тағы қазіргі саяси ахуал олардың ақырында мақұлдануына қолайлы ортаға әкелуі мүмкін.

«Жалпы алғанда, SEC жақын болашақта Ethereum ETF-тері үшін стейкинг мүмкіндігін мақұлдайды деген ықтималдық жоғары болып көрінеді. 2025 жылдан кейінгі қабылдаушы SEC басшылығы, ETP-тердегі стейкингке күшті саяси қолдау және бұрынғы мәселелерді шешетін жақсы жасалған ұсыныстар — мысалы, нүкте және басу моделі — барлығы мақұлдау мүмкіндігін арттырады. Бір-екі жыл бұрын SEC қатты қарсы болды. Енді әңгіме «мұны қалай қауіпсіз жасауға болады» дегенге ауысты, бұл айтарлықтай өзгеріс», – деді Крейн BeInCrypto-ға.

Сонымен қатар, Крейн SEC бұл түрдегі ETF-ті инвесторларды қорғау шараларына толық қанағаттанғанға дейін мақұлдамайтынын ескертті. Дегенмен, жалпы болжам оң болып қала береді.

«Талқыланған барлық факторларды ескере отырып, Ethereum стейкинг ETF мақұлдау перспективасы сақтықпен оптимистік көрінеді. Ақырында мақұлдау ықтималдығы артып келеді, дегенмен оның уақыты әлі де талқылау тақырыбы болып отыр», – деп қорытындылады Крейн.

Ең жақсы сценарийде, Ethereum стейкинг ETF 2025 жылдың соңына дейін мақұлдануы мүмкін.