MicroStrategy-дің биткоин ұстауымен салыстырғандағы нарықтық премиумы тепе-теңдікке жақындап, Майкл Сэйлордың иыққа артылған биткоин моделінің болашағына қатысты сұрақтар туғызуда.
Соңғы жарияланымдар компанияның шамамен 48,4 млрд доллар шығынмен 649 870 BTC ұстайтынын көрсетуде, алайда оның акциялары бұрынғы кеңеюді қолдаған жоғары еселіктермен саудаланбайды.
Құлдыраушы премиум және өсіп жатқан капитал қысымы
Қарашанда компанияның mNAV (нарықтық құн – таза актив құн) құлдырады. mNAV инвесторлардың Strategy-дің негізгі биткоин құнынан қанша артық (немесе кем) төлеуге дайын екенін өлшейді.
Ол маңызды, себебі Strategy-дің бүкіл жинау стратегиясы акцияларды премиуммен шығаруына сүйенеді — әрбір жаңа сатылған акция бұрыннан иелерге биткоинді арттыруға мүмкіндік бергенде.
Бұл mNAV-дың күрт кері өзгерісі жалпы нарықтық құлдыраумен байланысты. Биткоин қазан айындағы шыңынан 30%-дан астам құлдырап, 90 000 доллардан төмен түсті.
Сонымен қатар, Strategy акциялары тезірек құлдырады, бұл капитал нарықтарына тәуелділік пен артықшылықты акциялардың қымбаттауы туралы алаңдаушылықты көрсетіп отыр.
Strategy-дің капитал құрылымы басты мәселеге айналды. Фирманың қолында тек 54 млн доллар ғана бар, ал жыл сайынғы артықшылықты дивидендтер бойынша 640 млн доллардан астам қарыз.
Компанияның бағдарламалық жасақтамасы бизнесі 2025 жылға теріс ақшалай ағыммен қалуда, міндеттемелер мен ішкі өтімділік арасындағы алшақтықты кеңейтіп отыр.
Нәтижесінде, Strategy капитал нарықтарына сүйенді. 2025 жылдың алғашқы тоғыз айында шыр айналымдықтар, артықшылықты акциялар және нарықтағы акциялар арқылы шамамен 20 млрд доллар көтерді.
Бұл қаржыландыру оның биткоин жинағын сақтай отырып, ескі құралдармен жоғары және өсіп жатқан купондармен қызмет етті.
Дегенмен, бұрын бұл модельді тиімді еткен механизм әлсірей түсті. Strategy өз құнынан үлкен премиуммен сауда жасаған кезде, акцияларды шығару иелер үшін акцияға шаққандағы биткоинді арттырды.
Премиум төмендегенде бұл әсер жоғалады. NAV маңайында акциялар шығару дамытудың орнына, әлсіреу қаупін туғызады.
Капитал құнының өсуімен бірге қысым артты. Компанияның STRC артықшылықты акциялары шілдеде дивидендтерін 9%-дан қарашада 10,5%-ға көтерді, таза құнын сақтау үшін.
Жаңа артықшылықты ұсыныстар 10%-дан жоғары купондармен келеді, төленбеген жағдайда 18%-ға дейін жаза ставкалары бар. Бұл терминдер жылдық жүктемені арттырып, инвесторлардың тұрақтылыққа қатысты алаңдаушылығын күшейтеді.
Нарық өтімділігі, MSCI тәуекелдері және премиумның болашағы
Қазандағы 10 құлдыраудан кейін нарық сенімі одан әрі нашарлады. Кредиттік ликвидациялар 19 млрд доллардан асқанда, биткоин шамамен 17%-ға құлдырады. Ордерлік кітап тереңдігі биржалар бойынша күрт төмендеп, қысым кезіндегі өтімділіктің әлсіздігіне назар аудартты.
Биткоин жеткізілімі 3%-дан астам иесі үшін бұл эпизод ықтимал мәжбүрлі сатудың қорқынышын күшейтті.
Индекс қосылу қаупі мәселені қатайтады. MSCI оның индекстерінен 50%-дан астам активтерін цифрлық валюталарға орналастıрған кәсіпорындарды шығару бойынша кеңес беруде.
Strategy актив үлесі бойынша шамамен 77% биткоинге ие. JPMorgan мұндай шығару шамамен 2,8 млрд доллар пассивті шығыстарын тудыруы ықтимал екенін, ал басқа индекстік провайдерлер еретін болса 8,8 млрд долларға дейін болуы мүмкін екенін бағалайды.
Индекстер 2026 жылғы ақпанда шығаруын жалғастырса, MicroStrategy мNAV тағы да қысылуы ықтимал. Төмен премиумдар акциялар шығарудың өміршеңдігін азайтып, Strategy өз міндеттемелерін басқару және жинақтауды жалғастыру үшін пайдаланған әдісті тарылтады.
Тұрақты дисконтты қайта қаржыландыруды күрделендіріп, компанияның өзінің капитал құрылымын қолдау қабілетін әлсіретеді.
Strategy өзінің баланстық қоры ұзақ мерзімде күшті екенін айтады. Соңғы уақытта «71 жыл» дивидендтерді жабуға негізделген қазіргі нарықтық биткоин құнына байланысты мәлімдеді.
Алайда, бұл есепте талассыз сатылымдар, құндылықтық әсерлер немесе салық міндеттемелерін қарастырмайды. Қазандағы құлдырау қысым жағдайында өтімділіктің қаншалықты жылдам жоғалуы ықтимал екенін көрсетті.
MicroStrategy-дің Bitcoin премиумы оралады ма?
Тарылып жатқан mNAV левередж, өтімділік және тәуекелді нарықтық қайта бағалауды көрсетеді. Инвесторлар қазір корпоративтік қарыздар мен артықшылықты акциялар қабаттарынсыз орын биткоин ETF арқылы қол жеткізе алатын экспозиция үшін үстеме ақы төлеуге әзірліктері аз сияқты.
Егер биткоин күрт өссе немесе индекс жеткізушілер ұстанымдарын жұмсартса, үстеме ақы қайтуы ықтимал. Дегенмен, құрылымдық қысымдар сақталады.
Дивидендтік міндеттемелердің артуы, теріс операциялық ақша ағыны және әлсіреген капитал премиумы стратегияны бұрынғыдан да әлсіз етеді.
Бұл қысымдар босаңсып кеткенге дейін нарықтың хабарламасы анық. Инвесторлар Стратегия моделіне үшін көп төлемейді, әрі жеңіл аккредитивтік эмиссия күндері аяқталғандай.
Үстеме ақының қайта келуі, енді биткоин күшіне, индекс шешімдеріне және Стратегияның ең қиын кезеңін еңсеру қабілетіне байланысты болады.
