2025 жылы Оңтүстік Кореядағы шағын компаниялар Strategy (бұрынғы MicroStrategy) үлгісін қайталау үшін жарыса шығып, қарызға ақша алып, оны Биткоин сатып алуға жұмсап, бұл әрекетін қаржы қоры стратегиясы деп атады. Қазір осы тәсілдің әлсіз тұстары анық көрініп отыр.
Bitmax мысалы DAT концепті мен оның Оңтүстік Кореядағы шағын нарықта жүзеге асуы арасындағы алшақтықты көрсетеді. Өйткені, ақша ағымы әлсіз компаниялар криптовалюта сатып алуға жұқа өтімділік арқылы қаржыландыруды пайдаланып отыр, ал баға төмендеген жағдайда оларда қауіпті қателікке жол жоқ.
Зиян көбейген соң Bitmax капиталын қысқартты
Bitmax — бұрынғы кеңейтілген шынайылыққа маманданған компания, былтыр Биткоинға бағыт ауыстырған болатын, крипто-биржамен еш байланысы жоқ — 9 наурыз күні 4-ке 1 акция консолидациясын жариялап, жиналған шығындарды жоюға кірісті. Сол күні-ақ акция бағасы 10%-дан астам төмендеп, 0,63 долларға (909 вон) жуықтады.
Компанияда 551 BTC бар — оның 539-ын басқарма төрағасымен жасалған 13 OTC келісімі арқылы шамамен 55 млн долларға сатып алынған, ал қалғаны Ethereum конвертациясы арқылы алынған. Алғашқы транзакция биржа бағамынан 17,7%-ға жоғары премиямен өтті. Жергілікті БАҚ мәліметінше, Bitmax барлық 13 келісімде нарықтағы бағадан шамамен 6 млн долларға артық төледі.
Айта кетерлігі, Оңтүстік Кореядағы реттеушілер 2025 жылдың ортасында биржаларға листинг жасалған компаниялар үшін жол ашты. Алайда Bitmax сатып алған BTC көлемінің 60%-қа жуығы осы күннен кейін жүзеге асып, транзакцияларға әлі де төраға араласқан күйде өткен. Компания болашақта сатып алуға биржаларды пайдалануды қарастыратынын айтты. Ірі OTC келісімдер нарыққа әсерін азайта алады, бірақ байланысты тұлғалармен жасалған мәмілелерге тәуелділік күдік туғызған.
Bitmax KOSDAQ-та, яғни шағын әрі өсуге бағытталған компанияларға арналған Оңтүстік Кореяның қосалқы акция биржасында саудаланады — жалпы алғанда Nasdaq-пен салыстыруға болады. Капиталды азайту оның жарғылық капиталын 14,5 млн доллардан 3,6 млн долларға дейін қысқартты, ал айналымдағы акциялар саны 41,9 млн-нан 10,5 млн-ға азайды.
График өз оқиғасын көрсетеді
Екі акцияның да бағасы 2025 жылдың ортасында, Биткоин тарихи максимумға жақындаған кезде тіркелген шыңынан күрт төмендеді — бірақ олардың айырмашылығы үлкен мәнге ие.
Bitmax 52 апталық ең жоғары $5,12-ден (7 420 вон) шамамен 88%-ға құлады, мұның бір бөлігі бұған дейінгі метаверс дәуірінің премиясының жойылуымен байланысты. Strategy акциясы болса, 52 апталық шыңынан $457-ден $139-ға жуық 70%-ға төмендеді.
Айырмашылық олардың беріктігінде. BTC наурыз айының басында 73 000 доллардан жоғарырақ сағылса, екі акция да қымбаттады — бірақ Bitmax бірнеше күн ішінде барлық өсімін жоғалтып, 10 наурыздағы капитал қысқаруы туралы хабардан кейін 10%-ға түсті.
Соңғы бір жылда Биткоин өзі бар болғаны 12%-ға арзандады, ал DAT компанияларының акциялары одан әлдеқайда көп төмендеді — бұл модельде левереджделген әсердің көрінісі. Strategy-дің 70%-дық құлдырауы мен Bitmax-тың 88%-дық құлдырауы арасындағы қосымша айырмашылық компанияға тән тәуекелдердің бар екенін көрсетеді.
Қаржылық ағынсыз ұлғаю
Бұл тәуекелдер құрылымдық сипатты. Bitmax-тың 2025 жылғы 3-тоқсандағы есебі, қараша айында жарияланған, баланстың қалай тез нашарлағанын сипаттайды. Жалпы қарыз 9 айда 4,4 млн доллардан 74 млн долларға дейін өсіп, бұл сома дерлік толықтай Биткоин сатып алуға арналған конверттелетін облигациялар есебінен жиналды. Қарыздың капиталға қатынасы 18%-дан 73%-ға секірді.
Компания 2025 жылдың алғашқы үш тоқсанында $52 млн біріктірілген таза шығын көрсетті, оның ішінде конверттелетін облигацияларға қатысты деривативті қайта бағалау шығыны $43 млн болды. Операциялық шығындар $6 млн-ға жетті. Бұрынғы AR бизнесі дерлік ақша ағынын туғызбайды, 2025 жылдың алғашқы жартысында ғылыми-зерттеу және тәжірибелік-конструкторлық жұмыстарға жұмсалған шығын үш есеге қысқарды, деп көрсетеді жергілікті БАҚ-тағы басқа материал.
Bitmax неғұрлым тұрақты табыс негізін қалыптастырып жатқанын алға тартады. 2025 жылдың ортасында компания IL4U еншілес ұйымын өзіне сіңіріп алды, Samsung SDS-тің серіктесі, әрі енді жылына $22 млн корпоративті IT қызметтерінен табыс тапқанына ұмтылады. Дегенмен, $74 млн қарызды өтеу үшін бұл жеткілікті ме, ол жағы белгісіз.
Ақпан айында менеджмент соңғы үш қаржы жылының екеуінде салық төлегенге дейінгі операциялық шығындар капиталдың 50%-ынан асқанын хабарлады. 25 ақпандағы акционерлерге жолдауында бас директор Хон Сан-хёк бұл шығындарды қолма-қол емес тек есептік жазбалар деп есептейтінін айтып, 2026 жылға дейін мәселені шешетініне сенім білдірді. Екі аптадан соң капитал қысқартылды.
Жалғыз оқиға емес
Bitmax KOSDAQ-тағы осындай төрт компанияның бірі. Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet және Apton барлығы 2025 жылғы бір сценарийді қайталады: жаңа бақылаушы акционерлер, компания атауының өзгеруі, капиталды ұлғайту және Биткоин сатып алу. Тек ақпан айының өзінде олардың акциялары орташа 29%-ға құлады.
Parataxis Korea 200-ден астам BTC-ке ие, әрі шамамен $10 млн USDT кепілделген несиесін алып үлгерген — бұл қосымша маржалық талап тәуекелін арттырады.
DAT моделі 640 000 BTC-ге ие, Nasdaq-100 қатарына кіретін, кез келген уақытта ондаған млрд доллар тарта алатын Strategy үшін ерекше табыс әкелді. Ашық компанияның балансында Биткоин ұстауында негізінен ешқандай оғаштық жоқ.
Алайда, Оңтүстік Корея нарығында модельдің жүзеге асу формасы мүлде өзгеше: 551 BTC-ті 55 млн долларға байланысты тұлғалар арасындағы OTC келісімдері негізінде, конверттелетін облигация арқылы, оның үстіне компания бұрын Биткоин алмай тұрып-ақ шығынды болған. Bitmax капиталды қысқарту арқылы Strategy-ді тіреп тұрған ауқым, капитал нарығына қолжетімділік пен институционалды сенім болмаған жағдайда моделдің тәуекелдері оның әлеуетінен басым болып кетуі ықтимал екенін көрсетті.
