MicroStrategy (қазір Strategy деп аталады) өзінің негізгі қор активі ретінде биткоинді қабылдағаннан бері ең маңызды кезеңге қадам басты. Компанияның mNAV (microstrategic таза актив құны) премиумы 1,04x-қа дейін төмендеп, бұған дейін оның биткоиннен едәуір артық нәтиже көрсетуіне мүмкіндік берген қорғаныс қабатын толығымен жойды.
Осы өзгеріс жаңа дәуірдің басталуын білдіре отырып, Strategy компаниясының болашағы енді биткоин бағасының динамикасына емес, қаржы нарықтарының барған сайын күрделеніп жатқан биткоинге бейімделген қаржылық құрылымына қаржы бөлуге әзір болуына тәуелді.
Strategy mNAV премиумы 1,03x-қа дейін төмендеп, 17,4 млрд доллар IV тоқсандағы шығын Bitcoin левередж моделіне қиындық тудырып отыр
2023 және 2024 жылдардың басым бөлігінде Strategy премиумы таза актив құнының 2 есесінен, кейде тіпті 2,5 есесінен асып саудаланды.
Бұл премиум компанияға қарапайым акциялар, конверттелетін және артықшылықты акцияларды тиімді шарттармен шығаруға мүмкіндік беріп, капиталды қосымша биткоин сатып алуға бағыттады және акционерлер тәуекелін арттырды. Қазір бұл премиум тепе-теңдікке жуықтаған соң, осы өсу циклі тоқтады.
Strategy қазір шамамен 673 783 BTC иелік етеді, бұл соңғы мәлімдеме уақытында 63 млрд доллардан жоғары бағаланды, сонымен қатар шамамен 2,25 млрд доллар ақшалай қаражаты бар. Дегенмен, оның нарықтық капитализация көрсеткіштері келесідей:
- Негізгі — 47 млрд доллар
- Дилюцияны есепке алғандағы — 53 млрд доллар
- Кәсіпорын құны — 61 млрд доллар
Биткоин құны мен нарықтық капитализация арасындағы осы айырмашылық акциялардың бағаланбағанын, не нарықтардың енді модель құрылымдағы тәуекелдерді ескеріп отыр ма деген пікірталас тудырады. Кей инвесторлар премиумның қысқаруын мүмкіндік деп санайды.
Адам Ливингстон 1,03x mNAV-ды «ең жақсы кіру нүктесі» деп сипаттады. Ол қайталама 3%-дық премиум биткоинге бөлек әсері күшейтілген 26%-ға жуық экспозиция береді деп есептейді.
Оның пайымдауынша, Strategy-дің нарықтағы STRC артықшылықты акцияларын шығару қадамымен тағы ірі биткоин сатып алу жақын арада жүзеге асуы ықтимал. Бұл атқарушы төраға Майкл Сэйлорға тым жоғары премиумға тәуелдіксіз, бір акцияға биткоин үлесін ұлғайтуға мүмкіндік береді.
Осы оптимизм Strategy бизнесінің түбегейлі қайта түзілуімен байланысты. Биткоин импульсімен өсетін акция ретінде емес, Strategy енді кіріс әкелетін биткоин жинаушыға айнала бастады.
STRC өзгермелі мөлшерлемедегі A сериялы мезгілсіз Stretch артықшылықты акциясы қазір жылына 11% дивиденд береді, ал келесі төлем осы айдың соңында акция үшін шамамен 0,91 доллар болады деп күтілуде.
Қолдаушылар компания биткоинмен қамтылған тұрақты табыс құралына айналады деп есептейді. Semler Scientific компаниясының биткоин стратегиясы жөніндегі директоры Джо Бёрнетт тіпті биткоин бағасы өзгеріссіз тұрса да, Strategy өз цифрлық кредиттік дивиденділерін ондаған жылдарға дейін төлей алады деп санайды. Оның пікірінде Бёрнетт фиат валюталардың ұзақ мерзімді құнсыздануын атап өтеді.
Осы моделде негізгі айнымалы фактор ұзақмерзімділік, қысқа мерзімді баға қозғалысы емес.
Есептік шығындар стратегияның премиумнан кейінгі моделінің осалдығын көрсетеді
Кіріске негізделген осы бағытқа ауысым Strategy-дің қаржылық есептерінде шиеленістің артқанын көрсетеді. 5 қаңтар, 2026 жылғы 8-K формасында компания 2025 жылдың төртінші тоқсанында цифрлық активтер бойынша 17,44 млрд долларды құрайтын іске аспаған залал және жыл ішінде 5,40 млрд долларды құрайтын іске аспаған залал туралы хабарлады.
Бұл залалдар есеп негізінде тіркеліп, биткоиннің 4-тоқсандағы төмендеуімен байланысты, алайда олардың нақты салдары бар. Қолданыстағы есеп ережелері бойынша цифрлық активтер шексіз өмір сүретін материалдық емес активтер ретінде есептеледі.
Бұл компанияларды құбылмалы нарық кездерінде құн төмендегенде құнсыздануды мойындауға мәжбүрлеп, қайта қалпына келу кезінде қайта бағалауға жол бермейді. Премиум жойылған кезде осындай көріністер әлдеқайда маңызды бола түседі дейді сыншылар.
Сарапшы Новакула Окками табыстың төмендеуінің жалғасуына назар аударып, Strategy акциялары биткоиннен бір айлық, алты айлық және бір жылдық кезеңдерде артта қалды деп атап өтті. Осылайша, MSTR спот BTC экспозициясынан артық нәтиже беруі тиіс деген негізгі идея бұзылды.
Оның бағалауынша, 2025 жылдың ортасынан бастап mNAV премиумның құлдырауы Strategy-дің «арзан» конверттелетін және «қымбат» артықшылықты акция шығаруға қауқарын әлсіретіп, қарапайым акционерлерді жаңа мүмкін пайдасыз дилюцияға ұшыратты.
Басқалары да елеулі премиумнан төмен акция шығару акционерлік құнды түбегейлі төмендетеді деп ескертеді. Солардың қатарында — Бреннан Смитсон, ол сұраныс артықшылықты акцияларға жеткіліксіз болған жағдайда Strategy дивиденд пен биткоин сатып алуды қаржыландыру үшін дилюцияға сүйенуге мәжбүр болады деп санайды.
Бұл пікірталас Strategy алдында 2026 жылы тұрған негізгі сұрақты айқындайды: тек спекуляциялық премиумсыз биткоинге бейімделген корпоративтік қаржы өміршең бола ала ма?
mNAV 1x-қа жуықтаған шақта, кез келген капитал тарту мұқият қадағаланады. Енді акция не артықшылықты қағаздар шығару автоматты түрде бір акцияға қатысты биткоин көлемін ұлғайта алмайды. Керісінше, сұраныс бәсеңдесе әлсіздік белгісін көрсетуі ықтимал.
Бұқа сценарийі шыдамдылыққа сүйенеді. Қолдаушылар биткоин бағасының біртіндеп өсуі, доллар құнсыздануының сақталуы және пайыздық мөлшерлемелерді төмендету ықтималдығы Strategy кірістілік моделіне сенімділікті біртіндеп қайтара алады деп санайды.
Аю сценарийі, капитал нарықтарында жаңа қызығушылық болмаған жағдайда, бұл эксперимент тоқтап қалуы ықтимал екенін ескертеді. Мұндай жағдай Strategy-ді биткоинге немесе ETF-ке тура инвестиция жасағаннан гөрі әлдеқайда құбылмалы, төмен нәтиже көрсететін құралға айналдырады.
Осындай көзқарастар Strategy-ді нарықтағы хайп басылғанда және премиум қорғанышы жоғалғанда, капитал нарықтарының иық тіреп, левереджделген биткоин экспозициясын қаржыландыруды жалғастыра ала ма деген сұраққа ашық стресстік сынақ етеді.
