Strategy компаниясының STRC артықшылықты акциялары крипто нарықтарында қызу пікірталасқа түрткі болуда. Сарапшылар жоғары кірісті құрал TerraUSD (UST)-ні 2022 жылы жойған динамиканы қайталауы ықтимал екеніне қатысты екіге бөлінді.
«Stretch» деп аталатын өзгермелі мөлшерлемелі мезгілсіз артықшылықты акциялар қазір 100 доллар номиналына жылдық 11,5%-дық дивиденд төлейді. STRC 2025 жылдың шілдесінде 9%-бен іске қосылғалы бері оның кірісі үнемі өсіп, Terra-ның бұрынғы орнықсыз кірістеріне ұқсастырыла бастады.
Terra қалай нақты құлады
Салыстыру орынды ма екенін анықтау үшін UST-нің сәтсіздік механизмі қалай жұмыс істегенін зерттеу қажет. Terra жүйесі UST мен оның сіңлісі Luna (LUNA) токендерінің арасында орын алатын алгоритмдік шығару және күйдіру циклын сүйенген еді.
Anchor кредит беру протоколы салымшыларға шамамен 20%-ға жуық табыс ұсынды, бұл млрд-тап капиталды тартты. 2022 жылдың мамырында сенім жоғалғанда, UST иелері өз токендерін LUNA-ға айырбастау үшін жаппай асықты.
Әрбір өтелген токен жаңа LUNA шығарылуына себеп болып, ұсыныстың шамадан тыс көбеюіне және бағаның күрт құлдырауына әкелді. Бағаның түсуі UST-нің кепіліне деген сенімді одан әрі әлсіретіп, тағы да айырбастау және LUNA шығарылымын арттырды.
Нәтижесінде қайталама өзін-өзі қолдайтын өлім спиралі бірнеше күн ішінде нарықтық құны бойынша шамамен 45 млрд долларды жойды. Terra негізін қалаушысы До Квон 15 жылға федералды түрмеге алаяқтық жасағаны үшін сотталды.
Маңызды жайт — Terra-ның жойылуы техникалық сипатта болды. Протоколдың өзі өтелу механизміне байланысты гиперинфляция туғызып, бұл үдеріс басталғанда ешқандай басқарма, реттеуші немесе қорғаныс жүйесі тоқтата алмайтын еді.
STRC салыстыруы сәйкес келетін және сәйкес келмейтін жағдайлар
STRC мен Terra-ның құрылымында бір ұқсастық бар. Екеуі де тартымды кіріс капиталды тартып, ол капитал негізгі активке аударылып, активтің тұрақтылығына сенім туғызып, қосымша капитал тартады деген кері байланыс жасайды.
«STRC нақты UST қайта жаңғыртылады. Кірісті пайда көріңіз, қаншаға созылатыны белгісіз», – деп жазды Wazz.
Дегенмен, сәтсіздік механизмдері мүлде өзгеше. UST-де автоматты түрде шексіз LUNA токендерін шығара алатын протокол деңгейіндегі өтелу циклі болған.
STRC-де мұндай механизм жоқ. Бұл – Strategy компаниясы шығарған корпоративтік артықшылықты акция, оны 2026 жылдың 13 наурызына сәйкес компания балансына 738 731 BTC қамтамасыз етіп отыр.
Сату қысымына жауап ретінде токен ұсынысын гиперинфляцияға ұшырататын алгоритмдік триггер жоқ.
«STRC мүлдем $UST-ге ұқсамайды, себебі оның кепілдігі ұстау құрылымындағы баланстағы Bitcoin-мен қамтамасыз етілген… Ондай жағдай мүлде болуы ықтимал емес. Ықтимал болатын нәрсе — Bitcoin-нің өспеуі…» деп трейдер Farmer Joe көрсетті.
Яғни STRC UST сияқты өлім спираліне ұшырай алмайды. Алайда, бұл тәуекелі мүлде жоқ дегенді білдірмейді.
Салыстыру барысында ең нашар сценарий мүлде өзгеше болғанымен, нақты осалдық бар екенін көруге болады.
Қауіпті спиральсіз сақталатын тәуекелдер
Сарапшы Colin Talks Crypto жуырда STRC-нің тәуекелділігін егжей-тегжейлі талдап, директорлар кеңесі дивидендтерді ай сайын жариялап, оларды кез келген уақытта қысқарта немесе тоқтата алатынын айтты.
Акцияның қатаң баға едені жоқ, өтеу мерзімі жоқ, FDIC сақтандыруы жоқ. Капитал құрылымында ол корпоративтік қарыз бен Strategy-дің STRF артықшылықты сериясынан кейінгі орынға ие.
«STRC сізге шынымен ешқандай кепілдік бермейді (кепілді жалғыз табысты құжат сияқты көрінгенімен), сондықтан ОНДА шынымен де тәуекелдер бар…» – деп жазды Colin.
Strategy акционерлердің келісімінсіз-ақ, нарықтағы ұсыныстар арқылы шектеусіз жаңа STRC акцияларын шығара алады.
Тек наурыз айының басында ғана компания 3,7 млн STRC акциясын сатты, әрі қарай BTC сатып алуға арналған қаржы ретінде 377 млн доллар тартып, бұл өсіп келе жатқан міндетті шексіз өтеу қажеттігін туындатты.
Bitcoin бағасы 73 000 доллардан сәл жоғары саудаланып жатқанда, Strategy портфеліндегі әр коин бойынша орташа өзіндік құны шамамен 75 860 долларды құрайтын айтарлықтай жүзеге аспаған шығындарды көрсетеді.
BTC ұзақ уақыттық төмендеу кезеңіне енсе, компанияға әрбір жаңа STRC шығарылған сайын, дивидендтік міндеттемелер көбейіп, қоса кепілдің құны да азаяды.
Бұл кері байланыс тізбегі Terra-ға ұқсас жедел жойылуын туындатпайды. Әйткенмен, ол мынадай баяу қысымды дамытып әкелуі ықтимал:
- Дивидендтердің қысқаруы
- Бағаның номиналдан төмендеуі, және
- Инвесторлар сенімінің төмендеуі.
Бұқалар жаңа несие көрсеткішін көріп отыр, ал уақыт бомбасы ретінде емес
STRC жақтаушысы Адам Ливингстон, бұл құралды сыйақы купоны бар және тұрақты табысқа сұранысты қанағаттандырып, оны ауқымды BTC-ға айналдыратын әрі әр капитал жинағында акциялар құнын төмендететін премия беретін жол ретінде сипаттады.
Оның айтуынша, STRC күмәнді қарыздармен бәсекелеседі, ал қайта қаржыландыру шектері, өтеу мерзімдері мен шектеулерден аластайды. Сондай-ақ, Ливингстон баланстағы дивидендтерді 75 жыл бойы өтеуге жеткілікті қор барын атады.
Strategy төрағасы Майкл Сейлор 2025 жылдың соңында STRC дивиденді 2026 жылдың қаңтарында 11%-ға жететінін хабарлады.
CEO Фонг Ле ақпан айында компанияның негізгі қаржы тарту құралы ретінде жай акцияларды емес, енді преференциялық капиталды таңдауға ниеттеніп отырғанын айтты.
Соңғы оқиғалар жабық акциялардың вестингі есебінен 2 034 MSTR акцияға дейінгі сату жүзеге асуы ықтимал екенін көрсетеді.
Алайда, салыстыру орынды ма?
Жартылай ғана. Terra мысалы STRC-нің құбылмалы активпен байланысты капитал айналымына тәуелділігін дұрыс айқындап отыр. Екі құрал да жоғары кірістілік арқылы капитал тартты және актив базасын нығайтты, алайда бұл цикл кері айналса, екеуі де күрделі жағдайға ұшырайды.
Солай бола тұра, салыстыру апаттық күйреу тәуекелін тым асыра көрсетеді.
- UST автоматтандырылған, өздігінен күшейетін гиперинфляциялық механизм арқылы құлады, әрі ешқандай адам шешімі оны тоқтата алмады.
- STRC — дивиденд саясатын компания басқармасы қадағалайтын және нақты Bitcoin қазынасы бар корпоративтік құнды қағаз, әрі онда протокол деңгейінде күйреу механизмдері жоқ.
STRC үшін ең ықтимал нашар нәтиже ауыр болғанымен, белгілі бір шекте тұр, яғни:
- Дивидендтер қысқарады,
- Акция бағасы номиналдан төмендейді, және
- Инвесторлар кепілдендірілген табыс емес, жоғары тәуекелді акцияларды иеленгенін кеш түсініп шығын шегеді.
Негізгі сұрақ — 11,5%-ға STRC сатып алушы инвесторлар шынында өз қолындағыны түсіне ме, әлде кепілді табыс құралы емес, кірістілікпен байланыстырылған Bitcoin бәс болып қалғанын ұқпай жүр ме?
