Институционалды қаржы әрдайым ұйымдар арасындағы ақшаны қозғалту үшін есеп айырысу қабатын қажет етті. Отыз жылға жуық уақыт бойы бұл қабат корреспонденттік банкинг болды: банкпен банкке, бір-үш күн аралығында, демалыс күндері жабық.
Тек 2025 жылдың өзінде стейблкоиндер 33 трлн доллардан астам қаражат аударды, бұл Visa-ның жылдық төлем көлемінен шамамен екі есе көп. JP Morgan Solana желісінде қарыздарын USDC-мен өтеді. Visa АҚШ банктері арқылы 3,5 млрд долларлық USDC-мен есеп айырысты.
PayPal өзінің жеке стейблкоинін 70 нарықта іске қосты. Есеп айырысу қабаты өзгерді. Бұл мақалада стейблкоин инфрақұрылымының қалай дамығаны және институционалды қаржы қазір тәуелді болған рельстерді кім салғаны баяндалады.
Бір айда 10,5 трлн доллар және басқаруда – институционалды ұйымдар
Стейблкоиндердің жалпы нарықтық капитализациясы 2026 жылдың сәуірінде 317,89 млрд долларға жетті, ал 2024 жылдың басында шамамен 125 млрд доллар болған.
GENIUS Act 2025 жылдың ортасында заңға енгізілгеннен кейін, төлем стейблкоиндеріне арналған федералдық негіз қалыптастырды және институционалды ұйымдардың белсенді қолдануына жол ашты. Осыдан бері өсім тік ұлғайды.
Dune Analytics мәліметтері бойынша, тек 2026 жылдың қаңтарында стейблкоиндер 10,5 трлн доллар қаражат қозғады. Салыстырар болсақ, Visa 2025 қаржы жылында жалпы фиаттық төлем көлемі бойынша 16,7 трлн доллар өңдеген.
Mastercard дәл сол кезеңде 10,6 трлн доллар жалпы долларлық көлемде өңдеді. Ашық блокчейндердегі стейблкоиндердің бір айдағы трансферлері Mastercard-тың бір жылда фиат арқылы қозғаған көлеміне жақындады.
DefiLlama-ның бұрынғы көшбасшылар тізімі институционалды үрдісті анық көрсетеді. PayPal-дың PYUSD жетінші орында, оның көлемі – 3,95 млрд доллар. BlackRock-тың BUIDL – сегізінші орында, 2,96 млрд доллар.
Mastercard серіктес болған USDG он бірінші орында және 1,92 млрд долларды құрайды. Бұлар енді крипто-тума токендер емес. Бұлар – дәстүрлі қаржының ең ірі атауларымен шығарылған немесе байланысы бар стейблкоиндер, қазір олар USDT мен USDC-мен бірге қатар тұр.
Қаңтардағы көлемнің ішінде USDC 8,3 трлн доллар қозғаған, бұл саны бойынша 2,7 есе кіші болса да, USDT-нің 1,7 трлн долларынан бес есе көп. USDT ұстау жағынан басым. USDC қозғалыста үстемдік етеді.
Бұл айырмашылық маңызды, себебі Visa есеп айырысу үшін осы стейблкоинді таңдады, JP Morgan Galaxy қарыз келісімінде USDC қолданды, сондай-ақ Stripe инфрақұрылымы осыған сүйенеді. Институционалды есеп айырысу қабаты Circle шығарған осы бір токенге негізделген.
Осы арада PayPal-дың PYUSD – 22,8 млрд доллар, Mastercard-тың USDG – 11,7 млрд доллар қозғаған. Традициялық қаржы стейблкоиндері қазір көлемдік графиктерде көріне бастады, және олардың барлығы екі ғана минтерге барып тіреледі.
Екі минтер, бір рельс және бүкіл банк жүйесін айналып өтеді
Circle және Paxos – екі негізгі минтер. Circle USDC шығарады, бұл токен қаңтарда 8,3 трлн доллар қозғады. Paxos PayPal үшін PYUSD, сондай-ақ Global Dollar Network үшін USDG шығарады, оны Mastercard Robinhood, Kraken және DBS Bank-пен бірге қолдайды. Ірі TradFi стейблкоин интеграцияларының барлығы осы екі компанияға барып тіреледі.
Arkham Intelligence деректері бойынша, минттен кейін не болатыны көруге болады. Paxos 5 208 минт және жағу транзакциясы арқылы сыртқа 89,2 млрд доллар жіберген. Алушылар – банк емес.
Олар – Binance (22 млрд доллар), Wintermute (12,77 млрд доллар), Jane Street (6 млрд доллар), Coinbase (2 млрд доллар) және тағы басқа ірі атаулар.
Бұлар – Уолл-стриттің маркет-мейкерлері және крипто-нарықтың кәсіби трейдинг-десктері, корреспонденттік банктер тізбегі емес.
Circle-дың контрагенттер дерегі де осындай үрдісті көрсетеді. Минт пен жағу көлемі – 6,17 млрд доллар. Wintermute – 1,64 млрд доллар. Coinbase – бірнеше депозиттік мекенжай арқылы жиынтығы 2,1 млрд доллар.
Coinbase екі минтер үшін де негізгі қарсы тарап ретінде көрінеді, яғни ол дәстүрлі қаржы есеп айырысу нарығында екі жақта да тұрған бірден-бір дистрибьютор.
Paxos пен Circle-дан шыққан шығыстар негізінен шығару мен жою операцияларымен сипатталады, яғни стейблкоин шығарушылар клиенттерге қажет болған кезде жаңа токендер шығарып, ал өтелген кезде оларды жою тәсілі. Қарсы тараптардың ауқымы институционалдық есеп айырысудың нақты қай жерде орналасқанын көрсетеді.
Осындай ірі компаниялар Paxos-тан миллиардтаған сомада қаражат алғанда, бұл қаржы институттар үшін жаңадан шығарылған стейблкоиндер болады, яғни оларды PayPal коммерсанттарына төлем үшін, Mastercard-тың есеп айырысу міндеттемелерін орындау үшін не болмаса Visa банк серіктесіне өтімділік ұсыну үшін пайдаланады. Стейблкоин есеп айырысу үшін шығарылады, содан кейін өтеледі.
Осы сұранысқа сәйкес цикл корреспондент-банкингте жоқ. Солайша, стейблкоин инфрақұрылымы есеп айырысу рельсіне айналды. Бірақ осы стейблкоиндер шығарылғаннан кейін жойылғанға дейін қайда орналасады?
Шығару мен жою арасында стейблкоин инфрақұрылымы крипто-кастодиға сүйенеді
Сондықтан институционалдық қаржыға қызмет көрсететін стейблкоин инфрақұрылымы тек токендерді кім шығаратынына ғана тәуелді емес. Ол сонымен қатар оларды шығару мен өтеу арасында қайда сақталатынына тәуелді. USDC миллиондаған қолданушыға қолжетімді, сондықтан нақты ұсталымдарды институционалдық есеп айырысумен сәйкестендіру қиындық туғызады.
USDG, алайда, ерекше. Ол бір мақсат үшін жасалған: Mastercard, Robinhood, Kraken және DBS Bank негізін қалаған Global Dollar Network. Сондықтан әрбір ірі USDG иесі тікелей осы институционалдық желімен байланысты.
USDG-ге қатысты Arkham деректері институционалдық стейблкоиндер нақты қайда орналасқанын көрсетеді. Ең ірі жеке иесі – Fireblocks Custody, 150 млн доллармен, бұл жалпы ұсыныстың 8,97%-ын құрайды.
Fireblocks-пен бірге OKX үш суық әмиянда 519 млн доллар ұстап отыр, ал Global Dollar Network-тің ресми серіктесі Kraken-де 128,97 млн доллар бар. Pendle Finance те иелік етеді, бұл USDG-дің DeFi табыс стратегияларына ағынын көрсетеді.
Fireblocks-ты маңызды етіп тұрғаны — оның банктерге USDC операцияларына, соның ішінде Visa есеп айырысу жүргізетін Solana желісінде де кастоди деңгейін ұсынатыны. Яғни, бір ғана кастоди провайдері Mastercard есеп айырысу рельсінде USDG арқылы және Visa есеп айырысу рельсінде USDC арқылы орталықта тұр.
Стейблкоин инфрақұрылымының толық жолы қазір анық көрінеді.
Mint операциясын Circle мен Paxos атқарады. Coinbase, Wintermute және Jane Street — дистрибуция жасайды. Fireblocks пен биржа суық әмияндары — сақтау міндетін атқарады. Бұл қамту тек карта желілерімен шектелмейді.
Arkham-ның Paxos-қа арналған еншілес беті Paxos Латын Америкасындағы ең ірі финтех-платформа Mercado Pago-ға да төлемдер өңдейтінін растайды, яғни Mastercard пен PayPal-ға қызмет көрсететін дәл сол шығару инфрақұрылымы дамып келе жатқан нарықтар есеп айырысуына да қызмет етеді.
Mint пен өтеу арасындағы әр кезеңде институционалдық қаржы сол бір шоғырланған стейблкоин инфрақұрылым провайдерлеріне арқа сүйейді.
Төрт TradFi стратегиясы және бірдей стейблкоин инфрақұрылымы
Есеп айырысу стегі анықталған соң, енді институционалдық қаржы онымен нақты қалай байланысты деген сұрақ туындайды. Әр ірі ойыншы әртүрлі стратегия таңдады. Барлығы бірдей стейблкоин инфрақұрылымына қосылды.
Visa ең белсенді ұстанымға көшті. Желтоқсанның 2025 жағдайы бойынша, 3,5 млрд доллар жылдық USDC есеп айырысуын Solana желісінде Cross River Bank пен Lead Bank арқылы жүзеге асырды.
Сондай-ақ, төрт түрлі стейблкоин және төрт түрлі желіге кеңейтті: USDC, PYUSD, USDG және EURC Solana, Ethereum, Stellar және Avalanche желілерінде. Стейблкоинге байланысты карталар Stripe’s Bridge арқылы қазірдің өзінде 18 елде қолжетімді, әрі 100-ден астам елге таралу жоспарланып отыр.
Visa Allium Labs-пен бірге өзінің жеке он-чейн аналитика панелін де жасады, онда реттелген стейблкоин көлемі 12,9 трлн долларды құрайды, әрі он-чейн деректер негізгі бизнес-аналитика ретінде қарастырылады.
Ал Solana тек қаңтар айында, 2026 жылы, 552 млрд доллар өтімділік ағынымен (топ-4 қатарында) назарға ілікті, дәл осы желіде Visa мен PayPal-дың PYUSD стейблкоины есеп айырысады.
Mastercard басқа ұстаным танытып, өз желісі арқылы төрт стейблкоинды іске қосты: USDC, PYUSD, USDG және FIUSD. Ол USDG үшін Paxos Global Dollar Network-ке қосылды, бұған дейін көрсетілгендей, дәл осы стейблкоин Fireblocks Custody-де 150 млн доллар құрайды.
Stripe инфрақұрылымды тікелей сатып алды, яғни Bridge-ті 1,1 млрд доллар-ға иеленді. Қазіргі таңда Bridge Visa стейблкоинға байланған карталар мен Stripe-тың өзі стейблкоиндік қаржылық шоттарын 101 елде қамтамасыз етеді, әрі олардың барлығы Circle шығаратын USDC-ге негізделген.
PayPal өз стейблкоинін әзірледі. PYUSD, Paxos шығаратын, 3,95 млрд доллар жеткізілімге жетті барлығы 70 нарықта (DeFiLlama дерегі бойынша).
Solana желісінде PYUSD тәулігіне 0,6x жылдамдықпен айналымда жүреді, бұл Ethereum желісіндегіден төрт есе артық, яғни дәл Visa таңдаған желіде топтасқан.
Төрт түрлі стратегия. Олардың барлығы бірдей стейблкоин инфрақұрылымына сүйенген: Circle немесе Paxos шығарады, Coinbase таратады, ал Fireblocks сақтайды. Алайда бәрі бұрынғыдан да тығыз байланыстырылуы тиіс.
Институционалдық қаржы үшін қызмет ететін стейблкоин инфрақұрылымы
Осы талдаудағы дәлелдер нақты жауапқа алып келеді. Стейблкоин инфрақұрылымы институционалдық қаржы үшін есеп айырысу қабатына айналды, оны институционалдар криптовалютаны жаппай қабылдағандықтан емес. Оған бірқатар қызмет көрсету провайдерлері жылдамырақ, арзан әрі тәулігіне 24 сағат қолжетімді шешім жасағандықтан және әрбір ірі институт өз инфрақұрылымын жасаудың орнына дәл осы жүйеге қосылғандықтан қол жеткізілді.
Инфрақұрылым төрт қабаттан тұрады, әрі олардың әрқайсысы өте шоғырланған.
Ұсынысты қамтамасыз ету қабатында Circle мен Paxos институционалдық қаржы сүйенетін стейблкоиндарды шығарады. Circle-дың USDC-і бір айда 8,3 трлн доллар қозғалдырды. Paxos PayPal, Mastercard және Mercado Pago үшін бір құрылым арқылы шығарылым жасайды.
Тарату қабатында Arkham деректері бойынша, екі шығарушы стейблкоиндерді бірдей қарама-қарсы тараптар арқылы жібереді: Coinbase және Wintermute. Есеп айырысу жолдары корреспондент банктерді мүлде айналып өтеді.
Кастодиандық қабатта Fireblocks USDG-нің 150 млн доллар-ын ең ірі жеке иеленуші ретінде ұстап отыр, әрі Solana желісінде USDC қабылдап, екі карта желісіне арналған есеп жүйесін бір кастодиан арқылы біріктіреді.
Интеграция қабатында Visa жылына 3,5 млрд доллар есеп айырысады әрі стейблкоин ағынын негізгі бизнес-барлау ретінде бақылайды. Mastercard төрт стейблкоинға мүмкіндік берді. Stripe Bridge-ті 1,1 млрд доллар-ға сатып алды. PayPal PYUSD-ты 70 нарыққа шығарды. JP Morgan Solana желісінде қарызды USDC-де өтеді. Ешқайсысы жаңа инфрақұрылым жасамады.
Бұл бұрынғы институционалдық крипто кастодианына қатысты зерттеуіміздегі үлгіге ұқсайды, онда төрт қабатқа бөлінген жеті құрылым криптоны ұстайды.
Бұл жерде де осындай шоғырлану институционалдық капитал қозғалысының қалай жүзеге асатынын анықтайды. Функциясы басқа болғанмен, құрылымы бір: институционалдық қаржы бірнеше провайдер салған стейблкоин инфрақұрылымы арқылы ауқымданып жатыр. Инфрақұрылым бар. Қазір негізгі сұрақ: алдағы қабылдау толқыны осыға тәуелділікті әртараптандыра ма, әлде оны тереңдетеді ме?
